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當前城投收購上市公司呈現出規模穩步增長、區域集聚明顯、領域聚焦戰略新興產業的鮮明特征，收購模式與操作邏輯也日趨成熟。

發展規模上，城投主導的上市公司控制權收購進入常態化階段。據新華網統計，2025年初至11月1日，地方國資共參與28起上市公司控制權收購，其中16起已完成交易，12起處于進行中，交易總規模超300億元，展現出強勁的收購意愿與執行力。

從歷史數據追溯，自2018年起此類并購事件持續涌現，截至2024年12月累計已達123起，交易金額超千億元，規模增長趨勢顯著。

區域分布上，呈現“東部領跑、中部崛起”的集聚格局。江蘇、安徽、浙江、廣東、湖北五省成為核心活躍區域，合計占據全國交易數量的75%以上。其中江蘇以60.44億元交易規模占總金額近20%居首，安徽以6起交易、54.68億元緊隨其后，形成從省會到地市的“多市開花”格局，“安徽模式”已具示范效應。

湖北、廣東等地亦表現突出，湖北國資通過收購奧特佳、微創光電等企業，助力本地汽車產業集群升級；佛山國資入主文科股份后，推動其連續三年凈利潤大幅增長，2025年前三季度增幅更是高達113.07%。

領域選擇上，聚焦戰略新興產業與地方支柱產業。半導體成為最受青睞的賽道，2025年以來28起交易中7家標的屬于半導體行業，包括江海股份、*ST華微等細分領域龍頭。此外，新能源汽車、生物醫藥、高端裝備等領域也是收購重點，如馬鞍山國資并購藍黛科技聚焦新能源汽車傳動系統，上海國資收購康華生物響應生物醫藥產業布局。

同時，收購標的呈現“商業模式成熟、市值體量適中”特征，多集中于主板市場，股權占比多介于10%-20%，凸顯“花小錢辦大事”的務實邏輯。

城投收購上市公司的行為，是城投轉型需求、地方發展訴求與市場機遇共振的結果，形成“多方共贏”的內在驅動邏輯。

（一）城投自身轉型是核心內在動力

在地方政府隱性債務管控強化與土地財政模式轉型背景下，傳統“土地整理者”角色難以為繼，城投亟需向產業運營商轉型。收購上市公司可為城投帶來多重優勢：

一是獲取估值優勢，二級市場低估標的讓城投以“打折價”獲得控制權，同時導入經營性現金流；

二是掌握資本工具，通過上市公司再融資、質押等功能拓展融資渠道；

三是倒逼治理升級，資本市場信披與監管要求推動城投完善市場化運營機制。

如唐山控股通過收購實現從“輸血型”向“造血型”轉變，明確法人治理結構與市場化運營邊界。

（二）地方產業升級與招商創新是重要外在訴求

相較于傳統產業園招商、基金招商，收購上市公司可直接引入優質產業資源，發揮“頭雁效應”形成集群效應。地方政府通過城投主導收購，既能推動標的企業就地擴產，又能吸引上下游配套企業集聚，實現“引來一個、帶來一串”的招商效果。

湖北收購奧特佳后，助力本地汽車產業強鏈補鏈，推動全省汽車產業規模逼近萬億；安徽合肥國資入主三佳科技后，支持其收購眾合半導體，進一步鞏固半導體塑封設備領域優勢。同時，這一模式也是地方財政轉型的探索，通過分享企業利潤、股票增值與稅收增量，實現“化風險、育產業、增稅源”的三級跳。

（三）契合上市公司發展需求

部分上市公司面臨流動性緊張、治理不完善等問題，城投入主可提供資金支持、政策紅利與信用背書。

如阜陽國資接盤*ST和科后，幫助其化解債務風險；城投背景的信用背書還能降低上市公司再融資成本，恢復銀行授信額度。

從市場機遇看，股市震蕩帶來優質資產估值優勢，2024年以來多家凈利潤階段性虧損的企業被城投收購，體現出對標的成長潛力的挖掘。

此外，獨立IPO難度加大使收購成為地方整合產業的快捷路徑，部分省份已將政策重點從IPO數量轉向并購重組提質。

（四）政策導向為收購行為提供保障

未來，城投收購上市公司將呈現聚焦核心賽道、強化整合效能、嚴控風險邊界的發展趨勢，需多方協同推動這一模式規范可持續發展。

（一）產業聚焦將更加精準，區域分化可能加劇

隨著各地產業競爭加劇，城投收購將更聚焦本地主導產業與戰略新興產業，半導體、新能源、生物醫藥等硬科技領域仍是重點。安徽、江蘇等產業基礎雄厚、資本運作成熟的地區，將通過“并購+整合”形成產業生態優勢，“新皖系”“蘇系”等區域并購樣板效應凸顯；

而產業基礎薄弱、資金實力不足的地區可能放緩節奏，區域間差距進一步拉大。同時，跨區域收購可能增多，如唐山控股跨省收購蘇州風范股份，通過標的資源助力本地新能源產業轉型。

（二）整合運營能力成為成敗關鍵，市場化機制將進一步強化

單純獲取控制權的“殼資源”思維逐步弱化，“收購+整合+賦能”成為主流邏輯。城投需提升產業研判、投后管理能力，避免“重收購、輕運營”問題。

如佛山建投收購寧波建工后，推動主營業務上下游協同，提升產業鏈附加值與抗風險能力。同時，城投與上市公司的治理邊界將更清晰，政府以股東身份履行決策職責，運營管理交由市場化團隊實施的模式將普及。

（三）風險管控體系將逐步完善，合規性要求持續提升

一是精準篩選標的。摒棄“撿殼”思維，緊扣自身向“產業運營商”轉型目標，聚焦與地方支柱產業強關聯的戰略新興產業標的。組建專業盡調團隊，核查標的財務真實性、技術壁壘及治理穩定性，同時把控估值性價比，避免高溢價風險。

二是合規籌措資金。嚴守“不新增隱性債務”底線，構建“自有資金+并購貸款+產業基金”組合模式。設立專項賬戶實行閉環管理，將支付進度與盡調結果掛鉤，提前測算全周期成本并預判再融資回籠渠道。

三是深化投后整合。厘清治理邊界，保留核心管理團隊，僅通過派董事把控戰略方向。注入產業鏈資源、地方政策及應用場景支持，同時推動城投優質資產分階段注入，實現雙向賦能。聚焦標的主業，剝離非核心業務，優化業務結構。

四是強化專業風控。通過內培外引組建復合型團隊，涵蓋資本運作與投后管理人才。建立“事前預警、事中監控、事后處置”機制：事前評級風險等級，高風險標的雙重審批；事中跟蹤財務與經營狀況；事后針對業績不達標等場景制定處置預案。

城投收購上市公司是我國經濟轉型期的必然產物，既是城投實現市場化轉型的重要路徑，也是地方推動產業升級的創新抓手。在規范中發展、在發展中優化，這一模式將為資本市場高質量發展與地方經濟轉型升級注入更強動力。